婴配粉大盘还在调整，健合却交出了一份让同行眼热的中期成绩单。
8月25日，健合集团公布2026年上半年业绩：营收86.96亿元，同比增长23.7%；经调整可比EBITDA同比增长71.9%，经调整可比EBITDA利润率达到21.8%，经调整可比纯利同比增长153.2%，经调整可比纯利率达10.6%，期内溢利6.11亿元，同比增幅高达近760%。利润为何暴增？三大业务，谁在扛大旗？
利润暴增真相
760%的增幅最具冲击力，但也是最需要冷静拆解的数字。这笔账，至少要分成四笔来算。
第一笔：业务增长——上半年，健合的三大业务都保持增长，这为利润增长筑下基础。成人营养及护理用品业务单元（ANC）业务营收同比增长13.9%、婴幼儿营养及护理用品业务单元（BNC）业务同比增长达45.2%、宠物营养及护理用品业务单元（PNC）业务营收同比增长4.8%。
第一笔：基数效应——不是赚得多了，是去年太少了。2025年上半年归母净利润仅7100万元，是近年来的绝对低谷。而今年6.1亿元的利润规模，比如2024、2025年同期都要好，但和2023年同期是差不多的水平。
第二笔：费用控制——省出来了不少利润。经调整可比EBITDA同比增长71.9%，远超营收23.7%的增速，说明费用增速被明显压住了。财报里也提到“营销投入的阶段性效益提升”这句话，翻译成大白话就是：广告和促销费用踩了一脚刹车，省下来的钱直接变成了利润。
第三笔：降杠杆——还债本身也在“创造”利润。集团债务总额较年初下降超10亿元，净杠杆比率从3.45倍降至2.05倍，利息支出减少了，净利润自然增厚。这是去杠杆战略的财务红利，方向正确，值得肯定。
真正值得关注的是经调整可比纯利率达到10.6%——这是实实在在的盈利质量改善，说明主营业务的内生盈利能力确实在提升。
三大业务冷暖不均
三大业务表现不一。其中，BNC（婴幼儿营养）表现最好，业务营收36.33亿元，同比增长45.2%，婴配粉销售额猛增58.0%，市场份额从14.8%跃升至20.6%，展现硬核实力。
特别是行业大盘仍受挑战的背景下，合生元的增长更显难得。含HMO的进口新品卡位精准，“品牌+渠道”双轮驱动见效，再加上愿意掏钱帮经销商解决历史库存——这三板斧助力推高业绩。
ANC（成人营养）也表现不错，业务营收39.73亿元，同比增长13.9%，是体量最大的板块。其中，中国区业务高歌猛进：Swisse同比增长20.5%，超高端Swisse PLUS增长18.6%，儿童品牌Little Swisse猛增60.2%。线上VHMS品类稳居第一，跨境电商渠道增长20.9%。这说明，在中国线上保健品市场，Swisse的话语权还在持续扩大。
但澳新整体市场收入同比下降8.3%，管理层的解释是“主动降低企业代购业务优先级”——也就是砍掉了低毛利的代购出货，聚焦本地零售（澳洲本土实际增长12.2%）。这也说明ANC整体13.9%的增速里，有一部分是靠“做减法”做出来的。如果不是主动收缩，增速本可以更高。
此外，在亚洲扩张市场实现强劲增长32.6%，泰国、印尼、中东等地表现突出，为ANC提供了第三增长极。
PNC（宠物营养）体量在三大业务中最小，营收10.90亿元，同比增长4.8%，三大板块中增速最低，也是最让人着急的一块。
其中，北美市场表现扎实：高端宠物营养品品类增长16.5%，Zesty Paws覆盖超2.3万家门店。但中国市场明显拖了后腿——Solid Gold素力高在中国正经历高端化转型阵痛，高端产品虽已占PNC收入46.5%，明显拉低了整体的增速。
健合这份半年报的底色是扎实的：行业逆风中展现了抢份额的硬实力，ANC现金牛稳健，降杠杆成效显著，盈利质量确实在改善。不过也还面临挑战，比如ANC的底色是稳健的，但增长动力高度依赖中国区，全球化布局仍需时间培育；BNC中，大家都在推HMO产品，合生元的HMO的技术壁垒能撑多久？PNC的全球化骨架是搭起来了，但中国这个最大的增量市场迟迟未能起量，让整个板块的还有待观察；
健合集团首席执行官Akash Bedi贝天成明确表示，下半年将持续推动营养补充品及婴配粉增长，同时维持稳健盈利水平。
南方+记者 周中雨
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